
一、市场解析科创板在市场风险释放、美债利率中枢将处下行趋势、政策端强力支持、半导体基本面弱复苏的背景下,科创50指数具备较高的投资潜力和中长期配置价值。1)美债利率是“硬科技”投资的关键线索。美债利率作为全球资产定价之锚,对科技类资产价格的影响明显,从十年期美债利率和科创50指数走势与估值来看,负相关关系较为明显。结合美国经济增速趋缓和货币政策情况来看,中长期美债利率中枢将处于下行趋势。2)半导体行业的业绩正处于弱复苏状态。Grtner预计2024年全球半导体收入为6240亿美元,同比增长16.8%。从2024年一季报情况来看,电子行业整体业绩逐步复苏,23 个子行业中半导体产业表现亮眼。3)国家大基金三期成立,将助力实现半导体产业跨越式发展。另一方面,近期科创板融资端迎来重要边际变化,证监会支持政策出台,将更好地服务科技创新和新质生产力发展。以太网事件:1)IDC 公布 2023 年全球交换机等市场出货数据,全年全球网络市场规模714.2 亿美元(YoY +12.8%),其中交换机市场增速达 20.1%。2)博通更新FY24Q2 财报,软硬件业绩超预期,同时公司上调网络业务及 AI 收入指引。以太网需求确定性高,是AI 网络接下来的重要增长驱动。英伟达网络生态(以 InfiniBnd 网络为主)是全球 AI 训练场景的重要选择,核心原因在与 GPU 为核心的生态以及针对 AI 优化的性能优势。AI 网络的“两极格局”已初步形成,以 InfiniBnd 等生态为代表的专用硬件体系,以及以太网/超以太网联盟为代表的开放体系。据博通 FY24Q2 业绩会表述,全球最大的 8 个 AI 集群中有 7 个已部署使用 Brodcom 以太网解决方案,预计 2025 年所有超大规模 GPU 部署都将在以太网上进行,体现博通对以太网优势与未来部署确定性信心充沛。同时,公司上调网络业务收入及 AI 收入预期:预计全年网络收入将同比增长 40%,全年 AI 收入指引上调至 110 亿美元。此前英伟达 Computex 2024 会议重点发布以太网产品(Spectrum-X等)亦侧面验证以太网需求确定性。以太网与 InfiniBnd 网络演进趋势逐渐明晰:AI 算力浪潮下两者均有增量机会,未来将逐步分化形成互补格局;而随着 AI 产业由训练为主转向训推并重,以太网高适配性及经济性优势或将凸显,光通信等环节有望持续受益。博通视角看,一方面交换芯片平均 2 年的周期实现带宽翻倍,预计 25 年底推出 Tomhwk 6,速率将达 100Tb/s,另一方面公司在电光学器件层面行业领先,引领 AI 数据中心中的光学互连快速过渡到800 Gb 带宽,且正与合作伙伴一起开发下一代交换机、DSP 和光学器件,以推动生态系统实现 1.6 Tb 连接,从而扩展更大的 AI 算力集群。200G EML、200G VCSEL 等均将为 1.6T 光模块提供强力支撑。光通信需求预期有所上修,且海外科技映射后,市场关系后续节奏;进一步,仍需重点关注产业的事件性催化,或对光通信板块中期业绩(2025 年后)形成充分预期。光通信进展提速本质是算力供给提升及算网融合趋势下硬件基础设施迭代的分支,AI 浪潮下 Nvidi 为代表的 H 系列、B 系列等加速推出凸显 1.6T 光模块需求的迫切性,光模块板块未来成长确定性非常高。需求侧,需关注芯片迭代情况、光模块厂商与海外大厂合作验证情况;供给侧,需关注 AI 通信的新技术加速渗透,包括硅光、薄膜铌酸锂、CPO、OCS 等进展。相关标的:以太网环节:盛科通信、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯等;光通信环节:新易盛、中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技等数字SOC芯片从去库存到景气度走高,新一轮产业上行趋势已确立:数字芯片SOC是各类型硬件设备的-牛散章建平单元,承载着运算控制等核心功能,是硬件的“大脑”。从下游终端硬件形态来看,下游包括云端、边缘侧、端侧,包括了各类型服务器、PC、平板电脑、手机、电视、机顶盒、安防、商显、各类型消费电子等等,不同类型的终端有着不同的终端客户群体,不同的硬件形态基于自身的发展对于算力、配套等各方面需求不同;整个终端硬件形态也在不断演进,新硬件形态如TWS耳机、智能手表、VR/AR等也在不断涌现,因此使得国内产业链同时具备了成长和周期的双重属性。从核心架构来看,数字芯片SOC包括了X86、ARM、RISC-V等架构,目前端侧主要还是以ARM架构为主,RISC-V架构处于向上发展期。经历了2022年下半年及2023年全年的消化,下游客户、代理渠道、原厂库存都回归到健康水平,同时在此期间原厂也在进行料号的持续升级迭代及客户的开拓,因此2024年开始产业景气度持续回升。乐鑫科技所发布的2024年1-5月份业绩表现即代表了公司自身的发展,也能部分印证行业景气度上行的趋势。相关公司:全志科技、乐鑫科技、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、中科蓝讯、恒玄科技、炬芯科技、北京君正等军工军工行业景气在上行,多个新质生产力方向激活上游配套环节,中期调整各装备条线订单即将落地,行业季度环比数据有望改善,周边局势环境持续紧张,多重因素叠加共振向上。陆军远火装备是近期市场关注的一条线索,部分型号需求应在陆续下达过程中,有远火相关业务的企业如,北方导航、ST导航、中兵红箭、国科军工等有所表现。军机和导弹条线,部分企业获得了来自下游主机厂的一些订单。但尚未多点开花,依然是散点分布、属于库存与产能摸排、预备的非充分性初步需求,虽然如此,但装备确定性刚需来临正式开启进程,有望贯穿整个三季度。除了主战装备条线具备长久期的迭代发展的动力。在当前历史节点,有军民两用长周期巨量市场需求的战略新兴方向已经在成为军工行业重要的不容忽视的分支,包括低空经济、商业航天、民用大飞机、水下防御等,天、空、地、海全维域进入快速发展的历史新阶段。国力股份(688103):1)公司是国内电子真空器件龙头厂家,产品稀缺性、技术壁垒较强。公司是军用真空器件先行者,真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件,公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用,主要应用领域还包括空间和卫星应用等。公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场,产品型号和应用场景不断扩充,收入稳步提高。公司特种业务中的控制盒产品,在2024年6月开始批量交付。预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放,特种业务有望快速增长。2)公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一,公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表,以刻蚀机为例,一个刻蚀机里一般有4-5个腔体,每个腔体里有2个匹配箱,每个匹配箱里有2-3个电容器,一般是2个可变电容器,1个固定电容器。在真空电容器方面,公司主要竞争对手均为国外品牌,但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点,在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当,且价格更具优势。2024年公司与华为的半导体业务持续推进,目前已经完成一定量的产品出货,且在本批次产品交付完成之后,客户还会增加产品供给需求。同时公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展,2024年下半年将开始批量交付。随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高,预计2024年公司半导体业务收入会显著增加。3)公司同时在汽车、航空领域有系列产品及技术积累,拓展eVTOL市场优势极大。公司今年毛利率、净利润稳中有增,受降价影响较小,主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒产品,同时产品出货规模持续增加。控制盒产品自推出以来在市场获得了快速推广。4)公司是大科学装置领域核心器件供应商,主要产品为大功率速调管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机(CEPC)高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目,2022年6月公司速调管交货进入测试阶段,2023年7月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW功率提高到500kW,所用的即是公司648MHz速调管。二、技术和情绪分析技术上,上证指数三日内收出两笔中阳线,抵抗力道有所增强,也就是说,空头动能减弱,所以近期下跌空间有限。但近日多空还会有争夺拉锯。全A等权在本周结构上出现了重叠,结构上更像是空头衰竭段,表明大多数股有较强的超跌修复需求。科创50这几天属于短期补跌性质,后续理应继续维持相对强势。市场情绪面,市场广度略回升,广度量能基本持平,如果下周初广度量能不能向上的话,主动需求不能跟上,那么指数易再度掉头向下。趋势广度和60日占比在弱势去震荡,指向市场修复的持续性还不强。小盘风格相对强度向下,主要是今天大盘指标股拉升,不过该读数还在零轴上方,风格还未切换到大盘风格上来。连板动能偏弱,涨停成交水平回升,下周短线情绪有望进一步修复。 不作为证券推荐或投资建议