组件供应动态, 硅光模块高盛 (24/11/08)我们于11月7日的光网络系列电话会议中会见了中际旭创(Innolight)管理层，讨论了组件供应动态、应对供应挑战的解决方案、硅光子（SiPh）采用前景及其对利润率的影响，并首次探讨了3.2T可插拔模块。管理层认为，组件短缺带来的出货增速放缓是暂时的，预计明年初将恢复增长，得益于：1）组件供应改善；2）硅光子采用加速。与我们近期报告《光模块：供应链的方程式》观点一致。结论为买入。组件短缺暂时性：管理层指出，特别是由于电吸收调制激光器（EML）组件供给紧张，3Q24受到组件供应限制，未能完全满足客户订单需求。展望4Q24和2025年上半年，EML供应仍将紧张，但管理层预计出货将加速，原因包括客户积极协调组件供应以及硅光子采用提速。硅光模块：中际旭创(Innolight)去年对800G和1.6T硅光子（SiPh）模块进行了测试并达标，已批量生产400G产品，预计2025年800G和1.6T SiPh出货量将显著增长。原因包括：1）EML短缺加速客户转向SiPh；2）SiPh成本优势。管理层表示，尽管SiPh模块单价较低，但利润率较高，2025年SiPh占比提升将拉升公司整体利润率。此外，公司已确保2025年全年SiPh模块的CW激光供应。3.2T可插拔模块前景：3.2T可插拔模块已经验证了可行性，预计2-3年后将接替1.6T。该产品将采用CW激光和SiPh（带薄膜铌酸锂电光调制器）以实现400G每通道速度，客户对未来采用3.2T技术表现出明确兴趣。投资论点、估值及风险中际旭创(Innolight)是中国数据通信市场最大的光模块供应商，基于三大核心投资逻辑，我们认为当前估值尚未完全反映其增长潜力：1）全球800G/1.6T光模块的领先地位使其在AI和数据中心扩展中受益；2）快速升级的光模块及产品组合优化将提升毛利率及资本回报率；3）Innolight在产能提升及新产品开发方面的强执行力，巩固了其与领先云服务商和网络/GPU供应商的合作优势。我们对其未来12个月目标价为240元人民币，基于2025年26倍市盈率估值。主要风险包括：1）800G需求低于预期；2）1.6T增长低于预期；3）利润率波动；4）地缘政治风险；5）组件供应恶化导致出货增长受限。 作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。